2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xi48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗àn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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