金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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