金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(d在职教育是什么意思，补充在职是什么意思e)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持在职教育是什么意思，补充在职是什么意思，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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