金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格(gé)与国(guó)际市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告(gào)也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在(zài)明部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落(luò)部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求。

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